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需求助推行情 丙烯正套机会
徽商期货:需求助推行情 丙烯正套机会徽商期货:需求助推行情 丙烯正套机会

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  1. 策略概述

  国庆节后PP期货走势强劲,连续跳高上拉,不断刷新年内高点。PP上行涨势维持了一段时间,但基本面供需不对等的局面或逐步显现,特别是当前是2016年产能集中释放的时期,还是存在诸多不确定性,单边操作的风险加大。因而综合当前基本面的一些影响因素及近远月价差的波动规律来看,采取买PP1701卖PP1705的跨期套利操作正是比较合适的时期。

  2. 主控逻辑

  (一) 基本面因素影响近远月差异化

  买进卖远的跨期套利一般需要考虑市场对近远月的态度,而从一些基本面数据和趋势波动的变化上就能探得近远月的差异。近期市场走势偏强主要是因为国庆节期间利好开始释放,从上游成本到库存数据到下游需求开单量都集中向好,特别是现货石化方面对价格的态度比较果断不断调涨。而目前唯一值得担忧的就是新增产能投放导致供应增加的压力较大,随着投料推后,供应量实质传导到市场也需要时间过度。另外就是价差波动规律来看,每年11月前后,01与05合约的价差都有一波扩大的趋势,这也与两个月份所处的淡旺季有关。

  (二)近远月价差扩大模式正启动

  自2014年PP上市以来其合约间的价格波动就有一定的规律可循。就01合约与05合约的价差对比来看,在每年的下半年价差都有一波扩大的趋势,最高可至1000-1200点。目前的PP1701合约与1705合约价差维持500点以内,处于价差波动的低位,且这一位置在周期内波动都不大,到第三季度后期开始启动上涨,金花娱乐。因此从价格数据的角度分析,当前的点位适合做价差扩大的跨月套利。

  图1 PP1701-1705价差走势

  3. 聚丙烯旺季成本支撑带动 利好1701合约

  聚丙烯期价一路攀升,8月以来现货价格也维持在高位已经明显可以看出石化态度坚挺,市场支撑强劲。目前值得探究的就是PP涨势是否就此结束,高位的风险是否加大。以下就通过基本面强弱的分析,推导近强远弱的格局能否成立。

  (一)国际原油熊市或宣告结束

  经过市场一再的炒作,OPEC终于就限产协议达成一致,尽管实质性的减产限产还未落地,但这一协议可以说是原油市场近年来一个重要里程碑,原油产量不再是增长无底洞,这也可以说是原油供需寻找平衡的起始点。配合着这样重磅的消息,美国EIA原油库存也出现了明显的减少,千万桶级别的库存减少已经出现了不下两次,在最近八周的时间里有7周库存都有减少。从目前的行情来看,国际原油正徘徊于50美元一线,但是短期因为市场的不稳定性,特别是对于限产协议能否落实表现出了担忧情绪,暂时阻碍了油价进一步高探。不过,对未来行情的判断我们认为原油保持反弹格局的可能性大,首先OPEC的态度较为积极,也不断表明将冻产或减产来改善基本面,另外世行也调了2017年原油价格的预期至55美元,这些积极的信号都有利于油市的恢复。总体而言原油供应趋紧的利好氛围已经形成,熊市扭转或成定局。国际原油的带动作用明显,趋势上的多头若能保持也必将有效支撑下游市场。

  图2 PP与原油价格走势

  (二)丙烯价格支撑 石化报价坚挺

  近期国内外丙烯报价以平稳为主。外盘丙烯价格在850美元上下,从生产情况看韩国FCC装置计划检修,台湾台塑新投产装置也只在8成,所以丙烯价格基本将维持在高位。国内方面,丙烯报价小幅调整,山东地区丙烯报价在6950元/吨。目前丙烯询价情况尚可,市场也相对稳定,因此从成本端对聚丙烯形成支撑。节后石化报价接连上扬,涨幅涨速惊人,截止10月31日国内聚丙烯粒料报价较节前上涨了800元/吨,国内主流报价在8400-8600元/吨。现货价格快速上涨使得市场氛围转好,也刺激了期货市场节后的快速跟涨。在一个月的时间内,PP基差已经由期货贴水1000点变为期货升水200点,从波动规律看期货升水会维持一段时间。从成本端到现货再传导到期货逐步确立了强势的格局,使得1701合约迎来了强势行情。

  图3 PP与丙烯价格走势 图4 PP期现价格走势

  今年下半年以来,国内聚丙烯库存就处于较低的水平,石化乃至贸易商对库存的控制对比往年更为主动。10月以来因为下游成交情况尚可,货源消耗比较积极,库存量持续处于低位,金花娱乐,近几个月的平均库存也只在15万吨左右。截止10月下旬,国内聚丙烯社会库存仅158000多吨,较去年同期下降了4.2%。对比下图不难发现,PP库存量一般在上半年会有明显的积累,随着旺季到来,一般库存量都有下滑,只不过今年的库存水平偏低,更有利于近月主力合约表现强势,而因为17年5月正是淡季库存积累阶段,库存压力的影响会限制05合约的跟涨幅度。

  图5 PP社会库存量走势

  4.需求旺季 产能压力推后到远月

  (一)需求助推旺季行情

  一方面因为今年房地产市场的回暖,聚丙烯终端塑编市场的需求有一定程度的回暖,另一方面每年4-11月正是塑料编织袋的出口高峰,当前也正好是塑编用品的产销高峰末期,特别是在低库存的配合下今年的终端需求是有实质性好转的。从开工率来看,虽然PP终端行业整体开工率水平只在62%上下,但近期开工率始终保持着增长的趋势。按照历史规律来看,一般下游企业开工率会持续走高在11月中下旬达到顶峰。终端需求处于旺季,也会形成近月贴近行情,远月因为时间点是淡季的行情而形成差异。

  图6 聚丙烯下游行业开工率 图7 塑编出口年度走向

  (二)产能压力延期释放助攻

  2016下半年国内聚丙烯新增产能预计能达到280万吨,相比历年同期达到历史之最,金花娱乐。如果新增产能顺利投放,那么2016年底-2017年初将是产能集中爆发的时期。或许是因为石化力挺旺季行情,2016年下半年新增装置并未如预期的一样大量投产,目前仅神话新疆45万吨/年及中天合创35万吨/年PP管式装置投料消息较为明确,而且以产品生产到投放市场的时间周期来算,这些产品投放到市场以及余下的装置投产导致的供应压力基本要到2017年上半年才会集中释放。在原油市场不出现重大波动的情况下,产能压力的爆发对明年上半年的冲击将更为明显,对期货市场而言也会促就近强远弱的格局。

  5、操作策略和风险管理

  操作品种: 聚丙烯(PP)

  操作合约: 1701、1705

  操作方向: 买近卖远套利操作

  入场价区: 价差400-500

  资金占用: 15%-60%

  操作手数: 双边各200-500

  止损价区: 价差150-200

  目标价区: 价差800-1000

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